6月進入2019年中報業(yè)績預告階段，風云君注意到農(nóng)藥這一領(lǐng)域的企業(yè)整體盈利情況很好，一派喜慶景象。
今天就在風云課堂上跟各位同學聊聊農(nóng)藥領(lǐng)域中的6家公司。
1 收入結(jié)構(gòu)分析
農(nóng)藥是指在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，為保障、促進植物和農(nóng)作物的成長，所施用的殺蟲、殺菌、殺滅有害動物（或雜草）的一類藥物的統(tǒng)稱。特指在農(nóng)業(yè)上用于防治病蟲以及調(diào)節(jié)植物生長、除草等方面的藥劑。
農(nóng)藥作為重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，在保證農(nóng)業(yè)豐收、確保糧食安全等方面作用不言而喻。
按防治對象和用途農(nóng)藥可分為五類：
（1）除草劑：用來防除農(nóng)田、林地雜草或有害植物的藥劑；
（2）殺菌劑：用來防治因病原菌引起的植物病害的藥劑；
（3）殺蟲劑：用來防治害蟲的藥劑，包括用來防治植物病原線蟲的殺線蟲劑；
（4）植物生長調(diào)節(jié)劑：用來促進或抑制農(nóng)林作物生長發(fā)育的藥劑；
（5）其他類：殺鼠劑、衛(wèi)生殺蟲劑等。
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，除草劑、殺菌劑和殺蟲劑三類農(nóng)藥占了絕大部分比重。本文選取的6家公司主營業(yè)務(wù)集中在除草劑和殺菌劑。
在進行財務(wù)分析之前，先做收入結(jié)構(gòu)分析有利于找出同一細分領(lǐng)域中企業(yè)的差異，也有利于找到不同細分領(lǐng)域中企業(yè)的共性（行業(yè)周期）。
環(huán)保成為近年農(nóng)化行業(yè)集中格局的最重要推手，部分環(huán)保不達標產(chǎn)能關(guān)停已成必然，其市場份額自然會集中到環(huán)保達標的企業(yè)，而環(huán)保達標的企業(yè)往往是在環(huán)保上持續(xù)大筆投入的中型以上規(guī)模的企業(yè)。
因此，農(nóng)藥企業(yè)形成“環(huán)保投入--排污達標--市場集中--邊際成本遞減”的高質(zhì)量發(fā)展良性循環(huán)。
1.1 收入構(gòu)成分析
分析一組企業(yè)，首先要對它們進行收入構(gòu)成分析，本文分析的6家企業(yè)中，有部分企業(yè)以農(nóng)藥原藥生產(chǎn)銷售為主，有部分企業(yè)是農(nóng)藥原藥與藥劑生產(chǎn)銷售為主，此外，從產(chǎn)品分，有以除草劑為主，有以殺蟲劑為主，有以殺菌劑為主。
研究它們的收入構(gòu)成才能更好地進行比較分析。
先弄明白農(nóng)藥原藥與農(nóng)藥制劑的關(guān)系。
農(nóng)藥原藥，即農(nóng)藥制劑的主要原料，而農(nóng)藥制劑是將農(nóng)藥原藥當做有效成分進行制備。農(nóng)藥原藥的含量一般在95%以上。農(nóng)藥制劑中農(nóng)藥原藥的有效含量一般在20%左右，其他的部分為乳化劑分散劑填料等。
農(nóng)藥原藥一般賣給農(nóng)藥制劑廠，農(nóng)藥制劑是給農(nóng)戶使用。簡而言之，農(nóng)藥原藥企業(yè)的下游一般是企業(yè)，業(yè)務(wù)以批發(fā)為主，而農(nóng)藥制劑的下游多是經(jīng)銷商或農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，業(yè)務(wù)批發(fā)零售兼有之。
1.1.1 利爾化學
利爾化學（002258.SZ）是由中國工程物理研究院于1993年發(fā)起設(shè)立的軍轉(zhuǎn)民高新技術(shù)企業(yè)，配備有先進的研發(fā)設(shè)施，并建立了農(nóng)藥生測基地，能夠同時開展新農(nóng)藥創(chuàng)制、小試工藝開發(fā)、中試、試生產(chǎn)、制劑開發(fā)及生物活性評價等各項農(nóng)藥原藥及制劑產(chǎn)品創(chuàng)新研究工作。
利爾化學主營業(yè)務(wù)是氯代吡啶類、磺酰脲類、取代脲類等高效、低毒、低殘留的安全農(nóng)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大系列共30余種原藥、100余種制劑以及部分化工中間體，前五大產(chǎn)品包括草銨膦、毒莠定、畢克草、氟草煙、綠草定。
上市公司年報顯示，它是繼陶氏益農(nóng)之后全球第二家成功掌握吡啶類化合物催化氯化系統(tǒng)集成技術(shù)的企業(yè)，目前，綿陽生產(chǎn)基地是國內(nèi)最大的氯代吡啶類除草劑系列農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)基地。
畢克草和毒莠定原藥產(chǎn)銷量居全國第一、全球第二，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)掌握這較強的話語權(quán)——話外音就是，漲價時候不用跟下游需求客戶商量。
來看看它穩(wěn)步增長的營收。
農(nóng)藥原藥占營收的65%，但農(nóng)藥制劑業(yè)務(wù)增長很快，2018年同比增長近60%。
1.1.2 揚農(nóng)化工
揚農(nóng)化工（600486.SH）成立于1999年，2002年4月25日上市。年報顯示，它是國家重點高新技術(shù)企業(yè)，國內(nèi)仿生農(nóng)藥行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，已形成以菊酯為核心、農(nóng)藥為主導的多元化產(chǎn)品格局。
揚農(nóng)化工的核心產(chǎn)品是擬除蟲菊酯，該產(chǎn)品具有高效、低毒、易分解、無殘留的特點，又分為衛(wèi)生菊酯和農(nóng)用菊酯兩大系列，衛(wèi)生菊酯主要用于衛(wèi)生害蟲的消殺，上市公司2018年報披露衛(wèi)生菊酯在國內(nèi)的市場占有率約占70%。
農(nóng)用菊酯主要用于大田害蟲的防治，廣泛用于果樹、蔬菜、茶葉等作物。殺菌劑主要是氟啶胺，主要用于辣椒疫病、馬鈴薯晚疫病和大白菜根腫病的防治。
當然，從產(chǎn)能來看，似乎除草劑業(yè)務(wù)才是它的主要產(chǎn)品。
揚農(nóng)化工的除草劑主要有草甘膦和麥草畏兩個品種，前者為滅生性除草劑，后者為選擇性除草劑，具有高效、低毒、低殘留、殺草譜廣的特點；產(chǎn)能依次是3萬噸、2.5萬噸。
產(chǎn)品及產(chǎn)能情況如下：
揚農(nóng)化工的收入整體保持增長，從收入結(jié)構(gòu)看，殺蟲劑收入占比超過50%。2018年殺蟲劑和除草劑業(yè)務(wù)收入均首次突破20億元，分別達到20.23億元、26.50億元。
從收入構(gòu)成了看，殺蟲劑明顯要比除草劑貴。
1.1.3 長青股份
長青股份（002391.SZ）成立于2001年，總部在江蘇省揚州市，2010年4月16日上市。產(chǎn)品覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列產(chǎn)業(yè)，主導產(chǎn)品包括吡蟲啉、氟磺胺草醚、麥草畏。
年報披露，該公司擁有揚州本部和南通如東兩大生產(chǎn)基地，建有18個合成車間，固體、液體制劑加工車間各1個，具備年產(chǎn)1萬噸農(nóng)藥原藥和1.2萬噸農(nóng)藥制劑的生產(chǎn)能力。
具體產(chǎn)品的產(chǎn)能，氟磺胺草醚產(chǎn)能2,400噸，國內(nèi)市場占有率60%以上，該產(chǎn)品外銷為主，外銷占比60%以上；吡蟲啉產(chǎn)能3,000噸，市場占有率20%以上。
注：以上數(shù)據(jù)系根據(jù)上市公司公告計算而得，可能與上市公司實際產(chǎn)能數(shù)據(jù)有出入。
此外，還有部分新增產(chǎn)能系2018年3月的債轉(zhuǎn)股募投項目，見下方截圖：
截止2018年底，長青股份的業(yè)務(wù)模式主要是面向國內(nèi)外農(nóng)藥廠商銷售農(nóng)藥原藥產(chǎn)品，部分原藥產(chǎn)品由公司繼續(xù)加工成制劑銷售給經(jīng)銷商。
從收入結(jié)構(gòu)來看，殺蟲劑業(yè)務(wù)增長較快，2018年收入規(guī)模已超過除草劑業(yè)務(wù)。
1.1.4 紅太陽
紅太陽（000525.SZ）成立于1991年，總部位于江蘇高淳，1993年10月28日上市。
目前，產(chǎn)品范圍涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、動物營養(yǎng)、日化護理及中間體等系列；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是擬除蟲菊酯類、吡啶堿類農(nóng)藥原藥，其中吡啶堿類農(nóng)藥原藥及其中間體是其最具核心競爭力的業(yè)務(wù)。
這家公司在2015、2016連續(xù)兩年凈利潤大滑坡，主要原因就是行業(yè)政策調(diào)整，當然，從最近兩年的營收和凈利潤來看，恢復不錯！
2014年以前，百草枯是紅太陽最重要的業(yè)務(wù)板塊之一。
百草枯是三大滅生性除草劑之一，具有觸殺作用和一定內(nèi)吸作用，其毒性中等，但是對人的毒性極大，且無特效解毒藥。目前已被20多個國家禁止或者嚴格限制使用。
根據(jù)農(nóng)業(yè)部、工業(yè)和信息化部、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布1745號公告，自2014年7月1日起，撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn)，但是保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外登記、允許專供出口生產(chǎn)。
目前，國內(nèi)只有紅太陽獲得了非水劑型產(chǎn)品登記證，可以在國內(nèi)銷售20%可溶膠劑。
百草枯產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整對紅太陽的主營收入和利潤沖擊明顯，但隨著年產(chǎn)1萬噸生化敵草快、年產(chǎn)1萬噸生化VB3和年產(chǎn)2.5萬噸生化吡啶堿等產(chǎn)品線投產(chǎn)，2017年、2018年主營業(yè)務(wù)收入得到一定恢復。
1.1.5 利民股份
利民股份（002734.SZ），1996年成立，2015年在深交所上市，主要業(yè)務(wù)系高效、低毒、低殘留農(nóng)藥原藥及制劑的研產(chǎn)銷，生產(chǎn)基地位于江蘇省新沂經(jīng)濟開發(fā)區(qū)化工集聚區(qū)。
產(chǎn)品涵蓋了殺菌劑、殺蟲劑和除草劑三大系列共12種原藥、67種制劑，重點包括代森類、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺、威百畝、硝磺草酮等。
2017年開始先后收購河北雙吉化工、河北威遠生化等公司，擴大產(chǎn)品范圍。
目前，利民股份殺菌劑業(yè)務(wù)是國內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)，產(chǎn)能包括代森錳鋅類產(chǎn)品產(chǎn)能4萬噸/年，百菌清產(chǎn)品產(chǎn)能3萬噸/年，霜脲氰2,000噸/年、三乙膦酸鋁5,000噸/年、嘧霉胺1,000噸/年。
從收入結(jié)構(gòu)看，農(nóng)藥殺菌劑占絕對比重，營業(yè)規(guī)模在連續(xù)幾年兩位數(shù)增長后，2018年增速首次跌破10%，僅為5.6%。見下圖表：
利民股份主要收入來源是殺菌劑，占比高達9成以上。
1.1.6 廣信股份
廣信股份（603599.SH）是國內(nèi)較大的以光氣為原料的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，已形成殺菌劑、除草劑和精細化工中間體三大類別十多個品種格局。
與一般農(nóng)藥企業(yè)相比，廣信股份具有光氣資源優(yōu)勢，能自行供應上游關(guān)鍵中間體。
光氣化學性質(zhì)非?；顫?，廣泛應用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、工程塑料、聚氨酯材料、燃料的合成，具有成本低、工藝流程先進、生產(chǎn)清潔污染少等特點。
同時，光氣作為第三類監(jiān)控化學品，各國對光氣的控制極嚴，光氣生產(chǎn)資質(zhì)準入門檻高，難以獲得。
目前，廣信股份有兩大生產(chǎn)基地，分別位于廣德縣和東至縣。
廣德廠區(qū)占地1,200畝，光氣許可年產(chǎn)能5萬噸，目前裝置年產(chǎn)能2萬噸，該基地主要生產(chǎn)甲基硫菌靈、敵草隆和光氣精細化學品氨基甲酸甲酯、異氰酸酯。
東至廠區(qū)規(guī)劃占地3,000畝，光氣許可產(chǎn)能12萬噸，現(xiàn)有裝置年產(chǎn)能2萬噸，承接原來銅陵廠區(qū)的產(chǎn)能，主要生產(chǎn)多菌靈、草甘膦、農(nóng)藥中間體鄰苯二胺。
廣信股份的收入規(guī)模仍保持較高的增速，從收入構(gòu)成看，2018年精細化工及其他業(yè)務(wù)增長最快，已經(jīng)超過殺菌劑成為第二大業(yè)務(wù)板塊，殺菌劑業(yè)績出現(xiàn)近20%的下滑，除草劑業(yè)務(wù)收入占比最大，約占45%，并且繼續(xù)保持較快增長。
整體來看，幾家公司的營業(yè)收入都保持不錯的增長勢頭，接下來要對它們的產(chǎn)品進行細分，找出它們的共性和差異。
1.2 產(chǎn)品細分
綜上分析發(fā)現(xiàn)，利爾化學與長青股份都是以原藥銷售為主，即面向下游農(nóng)藥制劑企業(yè)銷售原藥；揚農(nóng)化工和紅太陽產(chǎn)品以藥劑為主，并且外銷占比較大；廣信股份的產(chǎn)品以原藥中間體為主，相對而言，處于農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈偏上游；利民股份以殺菌劑為主。見下表。
從具體產(chǎn)品類型來看，利爾化學、紅太陽以除草劑為主，但二者又有區(qū)別，利爾化學主要草甘膦，紅太陽主要是百草枯；揚農(nóng)化工與廣信股份除草劑產(chǎn)品主要是草甘膦。
2 財務(wù)分析
通過上述分析，了解6家上市公司的主營業(yè)務(wù)，接下來對它們的財務(wù)情況進行分析。
2.1 成長性分析
2.1.1 最近兩年進入景氣周期
2012—2018年復合增長率，6家公司中除紅太陽（年復合增長率是負值）外，都非常接近，利爾化學以21.08%排第一，廣信股份以20.21%排第二，利民股份以16.40%排第三，揚農(nóng)化工與長青股份都是15.50%左右。
這5家企業(yè)的年復合增長率都在15%以上，并且2012—2018年農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)歷了明顯的牛熊周期，說明這5家企業(yè)的成長性確實很好，2017、2018年整體進入景氣周期。
從營收規(guī)模上看，6家公司中紅太陽規(guī)模最大，其次是揚農(nóng)化工，利爾化學排第三。
對比利爾化學與紅太陽，2018年前者的營收規(guī)模僅相當于后者的2/3，那么凈利潤是否也是如此呢？
此外，長青股份與廣信股份的2018年營收規(guī)模也相當，它們的凈利潤是否也相差不大？
值得注意的是，上述6家公司在2017年、2018年連續(xù)兩年均出現(xiàn)了明顯增長，尤其是利爾化學、揚農(nóng)化工、長青股份、紅太陽和廣信股份。
大部分企業(yè)營收規(guī)模的增長說明行業(yè)景氣度在回升，營收的增長是否帶動凈利潤的增長呢？
2.1.2 凈利潤再現(xiàn)“營收魔咒”
營收魔咒，即營收規(guī)模排第一或居前，但是凈利潤排名卻與營收排名有差距。
在營業(yè)收入分析中，紅太陽規(guī)模最大，但是凈利潤排名卻與營收排名關(guān)系不大。
2012—2018年凈利潤的年復合增長率，6家公司的年復合增長率均在10%以上，但相互之間的差距明顯拉開，最高的是利爾化學，其次是揚農(nóng)化工，第三是利民股份。
令人意外的是紅太陽，其營業(yè)收入年復合增長率是-3.19%，而凈利潤年復合增長率卻達到13.48%。
以2018年數(shù)據(jù)分析，揚農(nóng)化工以9.39億元的凈利潤排第一，利爾化學以6.51億元排第二，營收規(guī)模排第一的紅太陽凈利潤只能排第三。這是典型的“營收魔咒”。
紅太陽是家比較有意思的公司，其在2017、2018年的營收規(guī)模均小于2012—2015年，以2012年為例，但是其2017年、2018年的凈利潤均是2012年1倍以上。
紅太陽的收入及凈利潤的顛覆性變化原因是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，受政策影響大的百草枯業(yè)務(wù)板塊下降，但是，盈利水平更高的其他業(yè)務(wù)及時補充上。
上文提到利爾化學的營收規(guī)模僅相當于紅太陽的2/3，然而，前者的凈利潤卻超過后者，顯然，利爾化學的盈利能力明顯強于紅太陽。
2018年，長青股份與廣信股份的營收規(guī)模相差不大，但是，后者的凈利潤卻是前者的1.5倍，同樣也說明，廣信股份的盈利能力強于長青股份，業(yè)績彈性更大。
對比上述4家公司營業(yè)收入、凈利潤情況不難發(fā)現(xiàn)，凈利潤與營收規(guī)模不是簡單的線性關(guān)系。
2.1.3 扣非凈利潤
從2012—2018年復合增長率看，扣非凈利潤排名與凈利潤排名基本不變，利爾化學第一，揚農(nóng)化工第二，利民股份第三。
從上圖表發(fā)現(xiàn)，利爾化學、揚農(nóng)化工、廣信股份等3家公司從2013—2018年扣非凈利潤基本沒出現(xiàn)大幅下滑，扣非凈利潤較穩(wěn)定。
而紅太陽的扣非凈利潤變動非常大，尤其是2015和2016年。
不管是對企業(yè)還是對資本市場投資者而言，上市公司穩(wěn)定盈利（在一定的波動范圍內(nèi)）是行業(yè)變動及企業(yè)內(nèi)經(jīng)營管理的綜合反映，能夠持續(xù)且穩(wěn)定地盈利也是企業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)。
2.2 盈利能力分析
2.2.1 綜合毛利率上升趨勢明顯
整體而言，6家公司的綜合毛利率水平均出現(xiàn)上升趨勢，整體而言，2018年毛利率在25%-36%之間，相差并不大。
比較有意思的是，2012—2018年，除紅太陽外的5家公司綜合毛利率變動并不大。
再來看看各家公司除草劑和殺蟲劑以及殺菌劑業(yè)務(wù)的毛利率情況。
（1）揚農(nóng)化工除草劑業(yè)務(wù)毛利率最高
對比發(fā)現(xiàn)在4家披露具體業(yè)務(wù)毛利率的公司中，揚農(nóng)化工除草劑業(yè)務(wù)毛利率最高，并且略高于其綜合毛利率。
細分產(chǎn)品的毛利率高于企業(yè)的綜合毛利率，說明該細分產(chǎn)品是企業(yè)的優(yōu)勢產(chǎn)品，反之亦然。
另外3家與揚農(nóng)化工不同的，長青股份、利民股份以及廣信股份的除草劑業(yè)務(wù)毛利率均低于各自的綜合毛利率。
由此不難看出，揚農(nóng)化工的優(yōu)勢產(chǎn)品之一是除草劑業(yè)務(wù)，而另外3家公司的除草劑業(yè)務(wù)不是優(yōu)勢產(chǎn)品。
（2）殺蟲劑業(yè)務(wù)
因上市公司披露該業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)較少，數(shù)據(jù)對比分析可能會不夠科學、準確。
長青股份的殺蟲劑業(yè)務(wù)毛利率略高于其綜合毛利率。
（3）殺菌劑業(yè)務(wù)分化明顯
從數(shù)據(jù)來看，廣信股份在殺菌劑業(yè)務(wù)有著絕對的優(yōu)勢，2015—2018年其殺菌劑毛利率接近40%；長青股份在該業(yè)務(wù)的毛利率較低，且2017年、2018年出現(xiàn)下降趨勢；利民股份的殺菌劑業(yè)務(wù)的毛利率間于二者之間。
通過上述分析，讓我們對揚農(nóng)化工、長青股份、利民股份以及廣信股份等4家公司的業(yè)務(wù)有了更清楚的認識和了解。
除草劑和殺蟲劑業(yè)務(wù)，揚農(nóng)化工優(yōu)勢明顯；長青股份的除草劑業(yè)務(wù)還不賴，但是殺菌劑業(yè)務(wù)就是絕對的青銅；廣信股份在殺菌劑業(yè)務(wù)是絕對的王者，并且也在除草劑業(yè)務(wù)發(fā)力，毛利率直追揚農(nóng)化工；利民股份在三塊業(yè)務(wù)都有涉及，但整體處于爬坡中，優(yōu)勢并不明顯，屬于行業(yè)中的“重在參與”選手。
2.2.2 凈利率上升趨勢明顯
揚農(nóng)化工和利爾化學的凈利率較高，并且呈現(xiàn)明顯的上升趨勢；紅太陽和長青股份的凈利率較低，并且期間波動較大。
利爾化學的凈利率增長很快，并且其凈資產(chǎn)收益率也大幅增長，在2017年一度超過揚農(nóng)化工。
2.2.3 穩(wěn)定的10%以上的凈資產(chǎn)收益率
紅太陽的凈資產(chǎn)收益率在快速觸底后又得到了快速恢復，并在2017年創(chuàng)2012年以來的新高。
從上圖表可以清晰看出，在2012—2018年，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持10%以上的只有揚農(nóng)化工1家公司，正如上文所言，利爾化學的凈資產(chǎn)收益率增長很快。
注意到，利民股份、廣信股份的凈資產(chǎn)收益率在2015年觸底后雖有所恢復，但在凈利潤創(chuàng)新高在2018年，它們的凈資產(chǎn)收益率并沒有創(chuàng)新高。
從長期來看，凈資產(chǎn)收益率的高低和穩(wěn)定性是決定最終投資回報的關(guān)鍵因素，凈資產(chǎn)收益率能長期穩(wěn)定在15%的企業(yè)對投資者有著很大的吸引力。
2.3 經(jīng)營質(zhì)量分析
過往的案例實在太多太多了，隔壁老板說自己家公司賺了幾個億，但是都是掛賬，計在應收賬款上，那能有啥用呢？每年計提壞賬損失，還得提防客戶突然說不還錢了。
此外，存貨也得小心，年初至今多少家大白腿，不對，大白馬幾百億的資產(chǎn)，人參、黃芪啥的，結(jié)果一不小心就全沒有了。
經(jīng)營質(zhì)量是指企業(yè)的正常經(jīng)營活動能夠持續(xù)帶回正向的現(xiàn)金流，一般而言，反映企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的指標包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額、應收賬款占流動資產(chǎn)比重、存貨占流動資產(chǎn)比重等。
2.3.1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額
6家企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流都很健康，2012—2018年均保持正值。
從上圖表可清晰看出，5家企業(yè)出現(xiàn)共性特征，2015、2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額較此前大幅下滑，但仍保持正值，2017年得到明顯恢復；但值得注意的是利民股份在2017年出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額“逆勢”下滑。
2.3.2 應收賬款及應收票據(jù)占流動資產(chǎn)比重
整體看，除了紅太陽外的5家公司從2016年以后應收賬款占流動資產(chǎn)比重呈現(xiàn)下降趨勢，其中，下降非常明顯的有利民股份和廣信股份，2家公司的應收賬款占流動資產(chǎn)比重均低于10%。
利爾化學的應收賬款占流動資產(chǎn)比重最高，接近35%；2018年紅太陽的應收賬款占比逆勢增長并超過揚農(nóng)化工達到28.59%。
與營收規(guī)模情況進行比較發(fā)現(xiàn)，2018年紅太陽的營業(yè)收入在增長，但同期應收賬款占比也在增長，那么這個增長的質(zhì)量如何，值得關(guān)注。
流動資產(chǎn)中另外一項重要科目是存貨，來看看存貨占比情況。
2.3.3 存貨占流動資產(chǎn)比重
存貨占流動資產(chǎn)比重中，揚農(nóng)化工的指標非常優(yōu)秀，除2015年外，其他年份均低于10%；存貨占比較高的是長青股份、利爾化學，并且長青股份的存貨占比呈現(xiàn)增長趨勢。
除了長青股份，其他5家公司的存貨占比均呈現(xiàn)下降趨勢。
2.3.4 應收賬款及應收票據(jù)、存貨合計占流動資產(chǎn)比重
把應收賬款及應收票據(jù)、存貨二者合計，計算所占流動資產(chǎn)的比重發(fā)現(xiàn)，整體而言都呈現(xiàn)下降趨勢，二者占比最低的竟然是廣信股份（2018年），而不是凈利潤表現(xiàn)非常優(yōu)秀的揚農(nóng)化工。
應收賬款及應收票據(jù)、存貨二者合計占流動資產(chǎn)的比重，廣信股份僅是22.69%，其次是利民股份的28.04%，第三是揚農(nóng)化工的32.55%，二者占比較大的是長青股份66.83%、利爾化學64.02%以及紅太陽50.33%。
3 本章總結(jié)
我們?yōu)檫@6家公司做個總結(jié)。
紅太陽，目前正從受政策影響很大的百草枯業(yè)務(wù)向精細化工轉(zhuǎn)型，2018年應收規(guī)模最大，但凈利潤卻排到第三，應收賬款及應收票據(jù)占流動資產(chǎn)比重呈現(xiàn)明顯上升趨勢，需重點關(guān)注其經(jīng)營質(zhì)量。
揚農(nóng)化工，擬除蟲菊酯是其拳頭品類，在殺蟲劑細分領(lǐng)域有著絕對優(yōu)勢，2018年營收排第二，但是凈利潤及非凈利潤均是第一，無可爭議的王者，但是應收賬款占流動資產(chǎn)比重高于利民股份、廣信股份。
利爾化學，傳統(tǒng)農(nóng)藥化工企業(yè)，主要是做除草劑原藥、殺蟲劑原藥的批發(fā)生意，但是毛利率卻增長很快，2018年凈利潤在6家公司中排第二，2015—2018年以來增速很快，但是，在流動資產(chǎn)構(gòu)成中應收賬款及應收票據(jù)、存貨占比非常高，2018年仍高達64%。
廣信股份，以光氣為原料進行農(nóng)藥，具備一定的成本優(yōu)勢，毛利率高于其它5家企業(yè)，并且上升趨勢明顯；2018年營收逼近長青股份，而凈利潤是后者的1.3倍；應收賬款及應收票據(jù)、存貨占流動資產(chǎn)比重是6家企業(yè)中最低的。
長青股份和利民股份暫時處于打醬油階段，其中長青股份的2018年3月的債轉(zhuǎn)股募投項目是否達成預期效益值得關(guān)注；利民股份近年的并購活動很活躍，關(guān)注其并購后能否充分發(fā)揮協(xié)同效果。
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