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       繼6月9日，公司發(fā)布公告與安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地管委會(huì)在南京簽訂了《投資合作意向書》后，6月17日公司發(fā)布公告擬與江蘇依斯特投資管理有限公司共同投資設(shè)立項(xiàng)目公司，初始注冊資本3億元，其中公司出資占比97%，依斯特出資占比3%。項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)年產(chǎn)15,500噸新型農(nóng)藥原藥及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目的建設(shè)及建成后的運(yùn)營。項(xiàng)目總投資約20億元，利用自有已授權(quán)的發(fā)明專利技術(shù)和自主開發(fā)的非專利專有技術(shù)，預(yù)計(jì)建設(shè)期為六年，分為兩期建設(shè)。項(xiàng)目用地位于安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地，用地約417畝。

1  擁有核心技術(shù)，受益跨國巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)

       公司是國內(nèi)較早自主掌握氟化、不對(duì)稱合成和手性技術(shù)、相轉(zhuǎn)移催化、氨化等關(guān)鍵性技術(shù)的企業(yè)。經(jīng)過十余年的研發(fā)，公司自主開發(fā)了多種合成技術(shù)，在此基礎(chǔ)上開展了多個(gè)產(chǎn)品的小試、中試和大生產(chǎn)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻蟲胺、虱螨脲等諸多細(xì)分產(chǎn)品市場上占據(jù)領(lǐng)先地位。公司已成為跨國農(nóng)藥公司科迪華（陶氏杜邦農(nóng)化）、拜耳、先正達(dá)、巴斯夫農(nóng)化的戰(zhàn)略供應(yīng)商。在戰(zhàn)略供應(yīng)商模式下，跨國公司通常將其生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的某個(gè)或某幾個(gè)中間體或原藥交給為數(shù)不多的幾個(gè)廠家生產(chǎn)，因此在確定戰(zhàn)略供應(yīng)關(guān)系前，跨國公司會(huì)對(duì)生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、安全環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行長達(dá)數(shù)年的嚴(yán)格考察和遴選。而公司是經(jīng)過驗(yàn)證的佼佼者。

2  生產(chǎn)環(huán)境日益改善，募投項(xiàng)目業(yè)績逐步釋放

       公司年產(chǎn)400噸HPPA及600噸HPPA-ET項(xiàng)目、年產(chǎn)300噸98%氟酰脲原藥及年產(chǎn)300噸96%螺甲螨酯原藥項(xiàng)目、年產(chǎn)500噸97%甲氧咪草煙原藥及年產(chǎn)500噸97%甲咪唑煙酸原藥項(xiàng)目等募投項(xiàng)目受2019年3月響水爆炸事故影響，江蘇省環(huán)保政策高壓及密集檢查，公司部分關(guān)鍵化工原料供應(yīng)不穩(wěn)定，募投項(xiàng)目生產(chǎn)負(fù)荷偏低。同時(shí)，由于募投項(xiàng)目所在園區(qū)采用最新和更高的安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，淮安國瑞根據(jù)要求整改提升，也造成募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放受限。未來隨著關(guān)鍵原材料供應(yīng)趨穩(wěn)和客戶需求逐漸增長，募投項(xiàng)目開工率有望逐步提升，為公司提供新的利潤增長點(diǎn)。

3  新產(chǎn)能建設(shè)促成長

       （1）氰氟草酯等十個(gè)原藥及相關(guān)產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目，投資額4.62億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)營收為16億元，凈利潤為2.66億元；（2）年產(chǎn)5,700噸農(nóng)藥原藥技改項(xiàng)目，投資額5.95億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)營收為31.28億元，凈利潤為2.68億元。（3）年產(chǎn)15,500噸新型農(nóng)藥原藥及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目，總投資額20億，在安徽新型煤化工合成材料基地內(nèi)。打開公司新的成長空間。另外新基地布局有利分散公司生產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)。

4  盈利預(yù)測

       我們預(yù)計(jì)公司2020—2022年歸母凈利潤分別為2.54億、3.13億和3.91億，EPS分別為1.84元、2.27元和2.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.3倍、16.5倍和13.2倍?？紤]跨國巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)趨勢持續(xù)，公司擁有核心技術(shù)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，新產(chǎn)能建設(shè)促成長。

       風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)不及預(yù)期、需求下滑、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、原材料供應(yīng)穩(wěn)定性、安全環(huán)保生產(chǎn)。