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1  農(nóng)藥龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)突破百億

1.1聚焦核心原藥產(chǎn)品，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈

       揚(yáng)農(nóng)化工專注農(nóng)藥原藥產(chǎn)品，以殺蟲劑和除草劑為核心。公司成立于1999年，并于2002年上市。在農(nóng)藥領(lǐng)域深耕多年，公司形成了以原藥為主導(dǎo)，以殺蟲劑、除草劑為核心的產(chǎn)品格局。公司在產(chǎn)原藥品種接近70個(gè)，涵蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑和植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑等。殺蟲劑和除草劑為公司主營(yíng)產(chǎn)品，其中殺蟲劑有菊酯類農(nóng)藥等，包含衛(wèi)生用藥和大田用藥，除草劑有草甘膦和麥草畏等。2021年公司產(chǎn)品產(chǎn)能：菊酯類農(nóng)藥1.42萬噸/年、草甘膦3萬噸/年、麥草畏2萬噸/年。

       殺蟲劑方面，以擬除蟲菊酯類產(chǎn)品起家，優(yōu)嘉項(xiàng)目大幅提升菊酯類產(chǎn)品產(chǎn)能。2002年揚(yáng)農(nóng)化工擬除蟲菊酯產(chǎn)品在國內(nèi)衛(wèi)生用殺蟲劑市場(chǎng)占有率達(dá)70%。同年公司收購揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)2,000噸/年擬除蟲菊酯類農(nóng)藥基地相關(guān)資產(chǎn)。2016年優(yōu)嘉一期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司新增800噸/年聯(lián)苯菊酯。2017年，優(yōu)嘉二期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增衛(wèi)生菊酯產(chǎn)能2,600噸/年，同年公司關(guān)閉寶塔灣廠區(qū)除部分中間體外的所有衛(wèi)生菊酯產(chǎn)品生產(chǎn)線。2021年，優(yōu)嘉三期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增10,825噸/年擬除蟲菊酯類產(chǎn)品，自此公司菊酯類農(nóng)藥產(chǎn)能達(dá)1.42萬噸/年。

       除草劑方面，揚(yáng)農(nóng)化工積極布局麥草畏、草甘膦產(chǎn)能。2003年，公司成立控股子公司江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司，積極布局除草劑領(lǐng)域。麥草畏方面，2007年，公司1,000噸/年的麥草畏項(xiàng)目投產(chǎn)。2015年，公司優(yōu)嘉一期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增麥草畏產(chǎn)能5,000噸/年，原項(xiàng)目裝置停產(chǎn)。2017年，優(yōu)嘉二期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司新增麥草畏產(chǎn)能20,000噸/年，使公司麥草畏產(chǎn)能居全球領(lǐng)先地位。草甘膦方面，2009年，公司控股子公司江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司優(yōu)士一期、二期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，公司擁有草甘膦產(chǎn)能30,000噸/年。

       揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)展為國內(nèi)農(nóng)藥龍頭企業(yè)，擁有研產(chǎn)銷一體化運(yùn)營(yíng)模式。公司為全球擬除蟲菊酯原藥核心供應(yīng)商。2020年，公司在全球農(nóng)化企業(yè)銷售排名第十，在國內(nèi)農(nóng)化企業(yè)銷售排名第二。2019年，公司收購了沈陽中化農(nóng)藥化工研發(fā)公司（簡(jiǎn)稱“農(nóng)研公司”）和中化作物保護(hù)品有限公司（簡(jiǎn)稱“中化作物”）100%股權(quán)，其中農(nóng)研公司建有國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)目前唯一的新農(nóng)藥創(chuàng)制與開發(fā)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和農(nóng)藥國家工程研究中心，中化作物則主營(yíng)農(nóng)藥銷售方面，致使公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)藥研發(fā)能力以及廣泛的原藥、制劑銷售渠道。研產(chǎn)銷一體化運(yùn)營(yíng)模式提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

1.2  背靠大股東先正達(dá)，積極布局海外市場(chǎng)

       揚(yáng)農(nóng)化工第一大控股股東為先正達(dá)集團(tuán)，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。2020年江蘇揚(yáng)農(nóng)化工集團(tuán)有限公司向先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“先正達(dá)集團(tuán)”）出售其持有的揚(yáng)農(nóng)化工36.17%的股份，致使先正達(dá)集團(tuán)成為公司的第一大控股股東。公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“國務(wù)院國資委”）。

       控股子公司業(yè)務(wù)布局清晰明確。揚(yáng)農(nóng)化工控股子公司圍繞其研產(chǎn)銷一體化運(yùn)營(yíng)模式布局。公司旗下共4家全資子公司：沈陽中化農(nóng)藥化工研發(fā)公司，主要從事農(nóng)藥研發(fā)，擁有較強(qiáng)的原藥創(chuàng)制、仿制能力。江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司、江蘇優(yōu)嘉植物保護(hù)有限公司，主要從事農(nóng)藥生產(chǎn)制造，其中前者主營(yíng)產(chǎn)品為草甘膦，后者主營(yíng)產(chǎn)品為麥草畏和菊酯類農(nóng)藥。中化作物保護(hù)品有限公司，主要從事農(nóng)藥銷售，專注于全球農(nóng)藥品牌分銷、渠道分銷及貿(mào)易業(yè)務(wù)。

       海外業(yè)務(wù)占比高，強(qiáng)化內(nèi)外協(xié)同作用。揚(yáng)農(nóng)化工對(duì)外積極鞏固與戰(zhàn)略供應(yīng)商合作，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)產(chǎn)品協(xié)同作用，加快推進(jìn)全球登記布局，強(qiáng)化公司產(chǎn)品登記協(xié)同。2021年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例為58.27%；公司海外業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占總毛利潤(rùn)的比例為34.39%。

       與先正達(dá)集團(tuán)等開展商務(wù)合作，布局東南亞業(yè)務(wù)。2021年公司與先正達(dá)簽署東南亞分銷合作協(xié)議。協(xié)議中，公司擬獨(dú)家授權(quán)先正達(dá)亞太及其屬地公司代理公司在印度、菲律賓、泰國三國的銷售業(yè)務(wù)，同時(shí)先正達(dá)將向中化作物保護(hù)品有限公司子公司作物海外和中化農(nóng)化采購農(nóng)藥產(chǎn)品，并向作物海外及其屬地公司支付許可費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，合同期為5年。這一合作有利于加強(qiáng)公司在國際市場(chǎng)的布局，對(duì)未來公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供了有力支持。

1.3  收入總量穩(wěn)健增長(zhǎng)，原藥貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)

       2021年公司營(yíng)收突破百億，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.41億元，首次突破百億元，同比增長(zhǎng)20.45%。歸母凈利潤(rùn)方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.22億元，同比增長(zhǎng)1.02%。2017—2021年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，其中營(yíng)業(yè)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27.81%，歸母凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.74%。

       2022年第一季度公司業(yè)績(jī)大幅提升。2022年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.68億元，同比增長(zhǎng)42.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比增長(zhǎng)103.51%。公司第一季度業(yè)績(jī)大幅提升的原因主要為：一方面，優(yōu)嘉三期項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，優(yōu)嘉四期項(xiàng)目第一階段建成投產(chǎn)，致使公司產(chǎn)能、產(chǎn)量同比增加；另一方面，根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格同比大幅上漲，其中原藥、制劑平均銷售價(jià)格分別為11.21、5.55萬元/噸，分別同比增長(zhǎng)41.26%、77.21%。

       從各主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，2021年原藥、貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收顯著增長(zhǎng)，制劑業(yè)務(wù)營(yíng)收略有下降。原藥方面，2021年公司殺蟲劑、除草劑、其他原料藥營(yíng)業(yè)收入分別為29.85、26.59、13.79億元，分別同比增長(zhǎng)1.70%、13.97%、47.33%。貿(mào)易方面，2021年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為26.88億元，同比增長(zhǎng)93.38%。制劑方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.95億元，同比下降6.81%。

       原藥營(yíng)業(yè)收入及毛利潤(rùn)占比高，為公司重要利潤(rùn)來源。營(yíng)業(yè)收入方面，2021年公司原藥、貿(mào)易、制劑營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為59.31%、22.7%、16.85%，其中原藥為公司營(yíng)業(yè)收入主要來源。毛利潤(rùn)方面，2021年公司原藥、貿(mào)易、制劑毛利潤(rùn)占總毛利潤(rùn)的比例分別為67.33%、5.57%、26.47%，原藥貢獻(xiàn)了公司的主要毛利潤(rùn)。

       在原藥細(xì)分產(chǎn)品中，殺蟲劑、除草劑為原藥收入的主要來源。營(yíng)業(yè)收入方面，2021年公司殺蟲劑、除草劑營(yíng)業(yè)收入占原藥總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.5%、37.86%，合計(jì)達(dá)80.36%，為原藥營(yíng)業(yè)收入的主要來源。毛利潤(rùn)方面，2021年殺蟲劑、除草劑毛利潤(rùn)占原藥總毛利潤(rùn)的比例分別為43.5%、38.99%，合計(jì)達(dá)82.49%，貢獻(xiàn)了原藥的主要毛利潤(rùn)。

       毛利率維持在23%以上，其中制劑毛利率最高。2017—2021年，公司毛利率維持在23%以上。2022年第一季度公司毛利率有所提升，達(dá)29.77%，同比增長(zhǎng)6.29pct。細(xì)分產(chǎn)品中，2021年公司制劑、除草劑、殺蟲劑毛利率分別為37.60%、26.95%、26.79%，其中制劑毛利率最高。

       2019年以來，公司三費(fèi)總費(fèi)率逐年下降。2019—2021年，公司三費(fèi)總費(fèi)率從2019年的9.52%下降至2022年的8.05%。分別來看，2021年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.27%、4.95%、0.83%。銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.05pct，主要系職工薪酬增加；管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.18pct、0.99pct。

2  產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，農(nóng)藥行業(yè)景氣上行

2.1  行業(yè)格局改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

       “十四·五”推動(dòng)兼并重組，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。“十三·五”時(shí)期，隨著農(nóng)藥行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，農(nóng)藥企業(yè)兼并重組進(jìn)程加快，行業(yè)集中化趨勢(shì)明顯。截至2020年，我國農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量較2015年下降14.75%；農(nóng)藥行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為693家，較2015年減少了136家。“十四·五”時(shí)期，我國將進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?ldquo;十四·五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)、做大做強(qiáng)，培育一批競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型生產(chǎn)企業(yè)，爭(zhēng)取到2025年我國農(nóng)藥行業(yè)企業(yè)數(shù)量低于1,600家，進(jìn)一步提高我國農(nóng)藥行業(yè)集中度。

       產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，登記管控趨嚴(yán)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，《“十四·五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指出大力發(fā)展生物農(nóng)藥，逐步淘汰退出抗性強(qiáng)、藥效差、風(fēng)險(xiǎn)高的老舊農(nóng)藥品種和劑型。2022年3月出臺(tái)的《中華人民共和國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告第536號(hào)》規(guī)定禁止生產(chǎn)甲拌磷、甲基異柳磷、水胺硫磷、滅線磷原藥及制劑產(chǎn)品。登記管理方面，2022年2月出臺(tái)的《2020年農(nóng)藥管理工作要點(diǎn)》規(guī)定提高企業(yè)準(zhǔn)入條件，控制農(nóng)藥新增企業(yè)數(shù)量，同時(shí)淘汰高污染、高風(fēng)險(xiǎn)的落后產(chǎn)能。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。2020年以來，我國持續(xù)推進(jìn)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鼓勵(lì)投資并購，推動(dòng)行業(yè)資源向頭部集中，同時(shí)退出一批競(jìng)爭(zhēng)力弱的小農(nóng)藥企業(yè)，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。2022年1月《“十四·五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指出計(jì)劃到2025年，著力培育10家產(chǎn)值超50億元企業(yè)、50家超10億元企業(yè)、100家超5億元企業(yè)。

       低毒、微毒品種占比提升。根據(jù)期刊《農(nóng)藥科學(xué)與管理》在“2021年及近年我國農(nóng)藥登記情況和特點(diǎn)分析”一文中分析，2013—2021年我國微毒、低毒農(nóng)藥占比持續(xù)增加，從2013年的78.3%上升至2021年的85.6%，同時(shí)每年低毒、微毒農(nóng)藥新登記數(shù)量占當(dāng)年新增農(nóng)藥登記數(shù)量的比率持續(xù)上升，2021年達(dá)95.9%。我國農(nóng)藥品種中微毒、低毒品種占比逐年增加，農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2.2  糧食需求逐年上升，農(nóng)藥市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張

2.2.1  人口逐年上漲，農(nóng)藥需求提升

       全球人口逐年增加，推動(dòng)糧食需求上漲。全球人口從2000年的61.14億人上升至2021年的78.32億人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.25%。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前世界人口仍具有穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，至2050年世界人口有望達(dá)到100億，對(duì)糧食的需求或?qū)⒃鲩L(zhǎng)30%左右。1993年以來，世界人均耕地面積逐年下降，為保持糧食的穩(wěn)定供應(yīng)，對(duì)糧食的生產(chǎn)效率提出了更高的要求。農(nóng)藥作為農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)中不可缺少的農(nóng)資品，對(duì)提高糧食生產(chǎn)效率至關(guān)重要。因此，隨著人口增長(zhǎng)對(duì)糧食需求的增加，農(nóng)藥需求量有望提高，進(jìn)而推動(dòng)農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

       全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2010—2020年，全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模從2010年的460.1億美元上升至2020年的698.9億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.01%。2010—2014年，農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上升；2015—2016年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下滑，導(dǎo)致全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模有所下降；2017年以來，全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模再次提升，并呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，全球農(nóng)藥市場(chǎng)需求總體向上。Phillips McDougall（種子和農(nóng)藥咨詢公司）預(yù)計(jì)2023年作物用農(nóng)藥市場(chǎng)可達(dá)667.03億美元，2018—2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3%。

2.2.2  我國種植面積增加，農(nóng)藥出口比例高

       2021年我國谷物類農(nóng)作物價(jià)格上漲，種植面積增加。以玉米、小麥為例，2020年2月份以來，我國玉米市場(chǎng)均價(jià)處于上行通道，并于2021年3月5日上升至最高點(diǎn)，達(dá)2,768元/噸，較2020年初上漲916元/噸，漲幅為49.46%，之后稍有回落，但仍處于歷史高位。2021年以來，小麥價(jià)格平穩(wěn)上行，截至2021年底，小麥?zhǔn)袌?chǎng)均價(jià)報(bào)2,619元/噸，較2021年初上漲175元/噸，漲幅為7.16%，目前仍位于上行通道。農(nóng)作物價(jià)格上漲促使農(nóng)民種植意愿增強(qiáng)，有助于推動(dòng)種植面積增加。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國谷物種植面積為15.03億畝，同比增長(zhǎng)2.3%，其中玉米種植面積為6.5億畝，同比增長(zhǎng)5%，小麥種植面積為3.54億畝，同比增長(zhǎng)0.8%。

       我國農(nóng)藥出口比例高，國際糧食價(jià)格上漲對(duì)我國農(nóng)藥出口需求起到支撐作用。以草甘膦為例，2017——2021年我國草甘膦出口量占草甘膦產(chǎn)量比例均超過89%，國際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)我國農(nóng)藥需求產(chǎn)生較大的影響。2022年以來，由于俄烏沖突的影響，國際主要農(nóng)作物價(jià)格大幅上漲。截至2022年4月29日，玉米、大豆、小麥CBOT期貨結(jié)算價(jià)分別為813.5、1,684.75、1,055.75美分/蒲式耳，較2022年初分別上漲224.25、329.25、297.75美分/蒲式耳，漲幅分別為38.06%、24.29%、39.28%，目前均位于歷史高位。

2.3  重點(diǎn)品種新增機(jī)遇，行業(yè)景氣有望延續(xù)

2.3.1  推動(dòng)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化，草甘膦、麥草畏迎來新機(jī)遇

       全球來看，自1996年轉(zhuǎn)基因作物實(shí)現(xiàn)商業(yè)化以來，草甘膦成為全球除草劑消費(fèi)占比最大的單品。根據(jù)期刊《世界農(nóng)藥》在“2021年全球氨基酸類除草劑發(fā)展概況和趨勢(shì)綜述”一文中分析，2019年草甘膦使用量占全球農(nóng)藥使用量17%，為全球第一大除草劑品種。耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的推廣種植，推動(dòng)了草甘膦需求量大幅增長(zhǎng)。

       從我國來看，國內(nèi)部分轉(zhuǎn)基因品種獲批，草甘膦迎來新發(fā)展機(jī)遇。2019年12月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示的192個(gè)擬頒發(fā)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書植物品種中包含2個(gè)玉米品種和1個(gè)大豆品種。此次獲批也是我國國產(chǎn)玉米、大豆轉(zhuǎn)基因品種10年來首次獲批。2020年至今，相繼有1個(gè)大豆品種和5個(gè)玉米品種獲批。隨著轉(zhuǎn)基因作物在國內(nèi)商業(yè)化種植的推廣，草甘膦需求有望迎來新增長(zhǎng)。2022年2月18日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物原始創(chuàng)新和規(guī)范生物材料轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)育的通知》，推動(dòng)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化有序進(jìn)行。我國轉(zhuǎn)基因品種的陸續(xù)獲批有望為未來草甘膦市場(chǎng)打開增長(zhǎng)空間。

       2021年以來，草甘膦價(jià)格大幅上漲，目前仍處于上行通道。國內(nèi)草甘膦平均價(jià)從2021年初的2.73萬元/噸上升至2021年底的8.03萬元/噸，上漲5.3萬元/噸，漲幅為194.19%。之后回落至2022年4月的6.28萬元/噸，但仍處于歷史高位。截至5月24日，草甘膦價(jià)格為6.47萬元/噸，較4月小幅上漲，仍處于上行通道中。

       耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物推廣種植，貢獻(xiàn)麥草畏需求新增量。2016年，孟山都推出耐麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆，該耐麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆在美國種植面積迅速增長(zhǎng)。雖然麥草畏存在漂移問題，但并非無解。2020年10月，美國環(huán)保署宣布批準(zhǔn)登記XtendiMax（拜耳）和Engenia（巴斯夫）兩款麥草畏制劑，并延長(zhǎng)麥草畏制劑Tavium（先正達(dá)）的注冊(cè)，以上三款登記將延長(zhǎng)至2025年。同時(shí)，環(huán)保署針對(duì)麥草畏漂移問題采取了控制措施，以保證其有效施用。此外，2021年6月拜耳第三代轉(zhuǎn)基因大豆Intacta 2 XTend在巴西上市，該品種兼有耐草甘膦、耐麥草畏特性。耐麥草畏作為在全球的商業(yè)化種植，有望推動(dòng)麥草畏需求進(jìn)一步提升。

       目前麥草畏價(jià)格處于低位，未來有較大上漲空間。截至2022年5月24日，麥草畏華東市場(chǎng)價(jià)報(bào)7.5萬元/噸，相比2019年初的9.5萬元/噸，下降約21%。生產(chǎn)麥草畏的原材料主要為石油化工行業(yè)的下游產(chǎn)物，且在生產(chǎn)成本中占比較大，可達(dá)70%左右。從歷史數(shù)據(jù)來看，麥草畏價(jià)格趨勢(shì)與原油價(jià)格高度相關(guān)，變動(dòng)時(shí)間相對(duì)滯后。2021年以來全球原油價(jià)格大幅上漲，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)從2021年年初的51美元/桶，上漲至2022年5月23日的113美元/桶。原油價(jià)格的上漲或?qū)?dòng)麥草畏成本提升。目前麥草畏價(jià)格處于低位，但在需求不斷增長(zhǎng)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企的支撐下，未來麥草畏價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

2.3.2  擬除蟲菊酯高效低毒，未來市場(chǎng)空間廣闊

       擬除蟲菊酯高效低毒，未來市場(chǎng)空間廣闊。擬除蟲菊酯類殺蟲劑是一種高效、低毒、低殘留、易于降解的殺蟲劑，廣泛應(yīng)用于農(nóng)作物和衛(wèi)生害蟲防治，根據(jù)中國農(nóng)藥工業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年，農(nóng)用擬除蟲菊酯類殺蟲劑占全球農(nóng)用殺蟲劑市場(chǎng)的19%。擬除蟲菊酯高效低毒的特性致使其成為中高毒農(nóng)藥殺蟲劑的最佳替代品，伴隨我國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策升級(jí)，擬蟲菊酯類殺蟲劑替代空間廣闊，有著良好的發(fā)展前景。

       聯(lián)苯菊酯價(jià)格有所調(diào)整，仍高于歷史平均水平。擬除蟲菊酯類殺蟲劑品種眾多，以聯(lián)苯菊酯為例。2021年下半年聯(lián)苯菊酯價(jià)格大幅上漲，并于2021年10月28日上漲至最高點(diǎn)41萬元/噸，較2021年初上漲21.25萬元/噸，漲幅為107.59%。2021年11月以來，聯(lián)苯菊酯價(jià)格有所回落，但仍位于歷史高位，截至2022年5月24日，聯(lián)苯菊酯價(jià)格報(bào)28.5萬元/噸，較2021年初上漲44.3%。

3  項(xiàng)目創(chuàng)新齊推進(jìn)，打開增長(zhǎng)空間

3.1  新建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間

       優(yōu)嘉四期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，第一階段已建成投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，優(yōu)嘉四期項(xiàng)目包括8,510噸/年殺蟲劑、6,000噸/年除草劑、6,000噸/年殺菌劑和500噸/年增效劑項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資為23.3億元，項(xiàng)目建設(shè)期兩年。其中，殺蟲劑包含擬除蟲菊酯、虱螨脲、羥哌酯，除草劑包括硝磺草酮，殺菌劑包括氟啶胺、苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑。根據(jù)公司公告，優(yōu)嘉四期項(xiàng)目第一階段已建成投產(chǎn)，產(chǎn)品涉及苯醚甲環(huán)唑、硝磺草酮、聯(lián)苯菊酯、氟啶胺四個(gè)品種。

       公司年產(chǎn)7,310噸的擬除蟲菊酯類農(nóng)藥預(yù)計(jì)2022年底建成，屆時(shí)產(chǎn)能將增至21,530噸/年。公司在建擬除蟲菊酯類農(nóng)藥包括聯(lián)苯菊酯3,800噸/年、功夫菊酯3,000噸/年、丙氟菊酯50噸/年、甲氧芐氟菊酯50噸/年、四氟甲醚菊酯50噸/年、右旋胺菊酯360噸/年。根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目截至2021年底已投資9億元，預(yù)計(jì)2022年末完工。擬除蟲菊酯類農(nóng)藥為公司核心品種，規(guī)模名列全國農(nóng)藥行業(yè)第一。公司為全球擬除蟲菊酯原藥核心供應(yīng)商，擬除蟲菊酯類農(nóng)藥新增產(chǎn)能投產(chǎn)有望打開公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

       殺菌劑在建項(xiàng)目豐富，貢獻(xiàn)公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前公司在建殺菌劑項(xiàng)目包括氟啶胺1,000噸/年、苯醚甲環(huán)唑3,000噸/年、丙環(huán)唑2,000噸/年。氟啶胺屬于成熟的殺菌劑品種，即可做單劑使用，也可與多種其它殺菌劑復(fù)配使用。苯醚甲環(huán)唑不會(huì)傷害有益生物，與環(huán)境相容性良好。丙環(huán)唑是一種具有保護(hù)和治療作物用的內(nèi)吸性三唑類殺菌劑，其銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，是成長(zhǎng)性較好的殺菌劑品種。近年來，殺菌劑使用量不斷增大，具有較大的發(fā)展空間。公司殺菌劑在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，有望貢獻(xiàn)公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

3.2  菊酯原藥完整產(chǎn)業(yè)鏈，農(nóng)藥創(chuàng)制能力強(qiáng)

       公司擁有菊酯農(nóng)藥完整產(chǎn)業(yè)鏈。在菊酯農(nóng)藥行業(yè)，公司是目前國內(nèi)唯一一家從基礎(chǔ)化工原料開始，合成中間體并生產(chǎn)擬除蟲菊酯生產(chǎn)原藥的企業(yè)。公司菊酯產(chǎn)品關(guān)鍵中間體均自成體系、配套完善、資源得到充分利用，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

       公司研發(fā)投入逐年上升，持續(xù)專注原藥創(chuàng)新。2018—2021年，公司研發(fā)投入從2018年的2.39億元上升至2021年的3.74億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.1%。公司具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，持續(xù)專注創(chuàng)制品種的研發(fā)，并取得重要進(jìn)展，2021年公司申請(qǐng)國內(nèi)發(fā)明專利75項(xiàng)，PCT專利5件，獲得授權(quán)40件，1項(xiàng)專利獲中國中化專利金獎(jiǎng)。

       公司開發(fā)了多個(gè)農(nóng)藥創(chuàng)制新品種，均成為市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品。公司開發(fā)的農(nóng)藥創(chuàng)制新品種包括殺蟲劑氯氟醚菊酯、殺菌劑氟嗎啉、殺菌劑乙唑螨腈、殺蟲劑四氯蟲酰胺等。根據(jù)公司公告，氯氟醚菊酯是國內(nèi)第一個(gè)銷售過2億元的農(nóng)藥創(chuàng)制品種，氟嗎啉是我國第一個(gè)獲準(zhǔn)正式登記的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥產(chǎn)品，乙唑螨腈是中國第一大殺螨劑單品。此外，公司全資子公司農(nóng)研公司相繼研發(fā)的多個(gè)創(chuàng)制新品種獲得專利獎(jiǎng)、發(fā)明獎(jiǎng)、進(jìn)步獎(jiǎng)等。

3.3  先正達(dá)賦能原藥開發(fā)，內(nèi)部資源協(xié)同發(fā)展

       先正達(dá)集團(tuán)為國際農(nóng)化巨頭，業(yè)務(wù)涵蓋廣泛。先正達(dá)集團(tuán)成立于2019年，由先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、先正達(dá)集團(tuán)中國和安道麥四個(gè)業(yè)務(wù)單元組成，其中先正達(dá)植保擁有全球一流的新化合物創(chuàng)制能力，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于先正達(dá)植保業(yè)務(wù)單元。先正達(dá)集團(tuán)作為全球領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含植物保護(hù)、種子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。據(jù)先正達(dá)集團(tuán)招股說明書，2020年先正達(dá)集團(tuán)植保業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額排名第一，種子業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額排名第三，占植保、種子行業(yè)市場(chǎng)份額比例分別為24%、7%。

       對(duì)接先正達(dá)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。一方面，先正達(dá)集團(tuán)擁有領(lǐng)先的生物育種技術(shù)與研發(fā)能力，累積開發(fā)了6,000余種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品。根據(jù)先正達(dá)集團(tuán)招股說明書，2020年先正達(dá)集團(tuán)種子業(yè)務(wù)在中國種子行業(yè)市場(chǎng)占有率排名第二。另一方面，安道麥為全球最大的仿制藥銷售企業(yè)，擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年安道麥銷售額為37.38億元，在全球農(nóng)化企業(yè)銷售排名第七。公司有望與先正達(dá)集團(tuán)較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力與遍布全球的銷售渠道發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)憑借先正達(dá)集團(tuán)豐富的產(chǎn)品、營(yíng)銷資源，拓寬下游產(chǎn)業(yè)鏈，有助于公司成為全球性綜合農(nóng)藥供應(yīng)商。