鋰、磷的上漲邏輯類似，雖然磷化工板塊的整體彈性要弱于鋰，但是部分上市公司二季度仍然保持了環(huán)比高增長。
7月5日，磷化工龍頭興發(fā)集團公告稱，預計上半年實現(xiàn)凈利潤36.2億元至37.2億元，同比增長217.31%～226.08%。
值得關注的是，上述高增速，還是建立在2021年利潤高基數(shù)基礎上實現(xiàn)的。去年，受益于產(chǎn)品價格的增長，公司當期42億元的凈利潤已經(jīng)創(chuàng)下了上市以來的新高。
這還不是個例。其他兩家發(fā)布業(yè)績預告的新安股份、川金諾，上半年也預計凈利潤倍增，三家公司上半年凈利潤平均增速可達265%。
這與二季度磷化工行業(yè)景氣度繼續(xù)保持高位有關。主要產(chǎn)品中，除了草甘膦價格較一季度有所回落外，黃磷、磷酸一銨等產(chǎn)品保持上漲。
其中，最為典型的當屬磷礦石。該產(chǎn)品一季度價格維持在650元/噸，到今年6月末突破1,000元/噸，7月以來價格仍在小幅沖高。
“磷礦石的最下游，包括化肥、農(nóng)藥、新能源和精細化工等領域。礦石價格上漲后，多個磷化工產(chǎn)品在成本抬升的影響下價格跟隨上調(diào)。”百川盈孚磷化工行業(yè)分析師姜晨晨指出。
毫無疑問，今年又是磷化工板塊業(yè)績集中爆發(fā)的一年。
利潤向礦端傾斜
與鋰鹽類似，磷化工也出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈利潤向礦端傾斜的情況。
“雖然公司主營的草甘膦、有機硅、工業(yè)硅等產(chǎn)品受疫情等多重因素影響，產(chǎn)品價格較去年最高點有所回調(diào)，但總體仍保持了較好的盈利水平。”對于上半年的業(yè)績增長，新安股份指出。
不過，上述產(chǎn)品價格回調(diào)對公司二季度盈利帶來了階段性影響。
按業(yè)績預告，興發(fā)集團二季度利潤可實現(xiàn)環(huán)比10%至16%的增長，同期新安股份環(huán)比增速則為-12.24%至-4.1%。
這可能是由于兩家公司產(chǎn)品結構不同所致。新安股份主要產(chǎn)品為草甘膦、有機硅，興發(fā)集團在這兩種產(chǎn)品的基礎上，另有磷礦石、黃磷及精細磷產(chǎn)品。
圖1 2022年初至今磷礦石走勢圖（來源：百川盈孚）
而今年二季度，磷礦石等產(chǎn)品價格走勢要明顯強于草甘膦和有機硅。
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果，今年一季度，草甘膦平均價為7.33萬元/噸，二季度下降至6.38萬元/噸。同期，磷礦石價格則從654.3元/噸升至833.9元/噸。
產(chǎn)品價格走勢不同，使得各細分產(chǎn)品利潤率變化趨勢出現(xiàn)一定差異。
上述機構追蹤的行業(yè)利潤情況顯示，上半年，草甘膦單噸毛利潤從每噸3.5萬元以上回落至2.7萬元附近，同期磷礦石4月中旬以來則呈現(xiàn)利潤逐步擴張趨勢。
對此新安股份人士亦指出，“草甘膦原料為黃磷，需要公司外部采購，二季度產(chǎn)品利潤較一季度確有小幅下滑。”
反觀興發(fā)集團，公司2021年磷礦石收入規(guī)模超過70億元，為僅次于草甘膦的第二大主營業(yè)務。
不過，在業(yè)績增長原因中，興發(fā)集團也只是籠統(tǒng)地將其歸結為“化工行業(yè)總體延續(xù)了2021年以來的景氣周期，公司草甘膦、磷礦石、黃磷、磷肥等化工及農(nóng)化產(chǎn)品銷售價格雖有波動，但總體維持高位運行。”
至于，二季度利潤的環(huán)比增長是否受到了磷礦石利潤率提升的帶動，該公司人士7月6日未能給出正面回應，“現(xiàn)在只是預報，在半年報中會寫得比較清楚。”
“作為傳統(tǒng)行業(yè)，磷化工自身供需相對穩(wěn)定，但是隨著新能源需求的增加，原有的供需平衡關系被打破。”姜晨晨表示。
本報此前報道也指出，2020年磷礦石市場均價始終維持在每噸300元至400元區(qū)間運行，但是自2021年下半年開始，磷礦石價格出現(xiàn)明顯上漲，這一時間點與國內(nèi)新能源汽車的放量時間點相符。
在2021年磷礦石價格上漲期間，興發(fā)集團該產(chǎn)品毛利率增加11.58個百分點，至55.02%的高位，產(chǎn)品漲價驅(qū)動業(yè)績增長邏輯得以驗證。
考慮到上半年磷礦石價格的強勁上漲，等到正式披露半年報時，興發(fā)集團磷礦石毛利率或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)大幅增長。
下半年面臨回調(diào)風險
興發(fā)集團業(yè)績趨勢向好，股東似乎也看在眼里。
今年3月，興發(fā)集團持股5%以上股東浙江金帆達，曾集合通過競價交易、大宗交易方式合計減持不超過公司總股本的2%。
結果，到公司發(fā)布半年報業(yè)績預告前幾天，金帆達宣布終止減持，近3個月的時間里一股未減，其態(tài)度轉為“對公司未來發(fā)展前景的信心，結合自身資金需求調(diào)整情況。”
拋開金帆達自身考慮不說，賣方機構對興發(fā)集團的盈利預期也很堅挺。截至目前，Wind賣方一致性盈利預期給出的2022年每股收益預測值為4.96元。
但是，按照公司半年報業(yè)績預告計算，公司上半年每股收益可達3.26元至3.35元。發(fā)布業(yè)績預告后，華泰證券再次將公司今年每股收益上調(diào)到了5.58元。
不過，整體上看，賣方對公司下半年的盈利預期，要稍弱于上半年。
截至7月6日收盤，興發(fā)集團價位44.8元。即便按照4.96元的預測值計算，當前估值也不過9.03倍，這一水平在傳統(tǒng)周期行業(yè)中不算最低，卻也不算是“高估值”。
當然，前提是上述盈利預期值能夠兌現(xiàn)，而主要變量將來自下半年產(chǎn)品價格如何運行。
其中，磷礦石，尤其是高品位磷礦石受自身供需關系影響，短期內(nèi)仍將維持強勢。
“磷礦石供應仍顯短缺，主流企業(yè)出貨以前期訂單、維持自用為主或參與競價銷售，下游采購較為困難，成交氛圍弱勢，且各主產(chǎn)區(qū)依然受限銷不出省及部分區(qū)域安全檢查影響，供應形勢較為嚴峻。”百川盈孚反饋稱。
表1 興發(fā)集團2021年前四主營構成
（來源：上市公司年報）
尤其是高品位磷礦石的緊缺，可能會進一步拉升磷礦石整體價格。相比之下，草甘膦、黃磷和有機硅等產(chǎn)品下半年預期較差，尤其是三季度會相對明顯一些。
僅以有機硅為例，今年一季度高點達到3.9萬元/噸，7月以來價格已跌至1.9萬元/噸附近。
對于下半年，上述機構指出：“第三季度市場在成本壓力下或許會有推漲嘗試，但是企業(yè)盈利情況改善的空間有限，由于到了需求淡季，大量的貨源消化壓力明顯，不乏有企業(yè)可能通過降負或者停車來平衡市場供需。”
此外，按照百川盈孚預計，今年7～8月黃磷價格易跌難漲，價格逐步探底，甚至逼近成本線。
而截至2021年底，興發(fā)集團共有36萬噸/年有機硅產(chǎn)能、18萬噸/年草甘膦產(chǎn)能。
上述背景下，雖然興發(fā)集團具備一體化生產(chǎn)能力，成本優(yōu)勢較為突出，但是隨著產(chǎn)品價格的回落，其利潤率或?qū)㈦y以持續(xù)擴張。
這可能也是賣方出具的全年盈利預測中，下半年每股收益要略低于上半年的原因。
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