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1  公司是二甲戊靈龍頭企業(yè)

       貝斯美是全球二甲戊靈原藥龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為環(huán)保、高效、低毒農(nóng)藥二甲戊靈的原藥、中間體、制劑，是國內(nèi)僅有的具備二甲戊靈原藥、中間體、制劑全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)研發(fā)能力的農(nóng)藥企業(yè)。公司生產(chǎn)的二甲戊靈原藥濃度高、雜質(zhì)含量低，能夠滿足發(fā)達(dá)國家嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和要求，并在同類企業(yè)中具有成本優(yōu)勢，從而具備成為跨國農(nóng)藥企業(yè)合格戰(zhàn)略供應(yīng)商的能力。目前，公司具備二甲戊靈原藥產(chǎn)能12,000噸/年，是全球主要的原藥供應(yīng)商。除二甲戊靈原藥外，公司還具備中間體4-硝（4-硝基鄰二甲苯）產(chǎn)能8,000噸/年、戊胺（N-(1-乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺）產(chǎn)能15,000噸/年以及二甲戊靈乳油產(chǎn)能4,000千升/年，產(chǎn)品覆蓋整個(gè)二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈。 

       公司以現(xiàn)有二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)進(jìn)行雙向延伸布局，有望進(jìn)一步提高競爭優(yōu)勢并開拓高新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈形成“1+3”農(nóng)藥產(chǎn)品布局，以二甲戊靈生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物3-硝為原料開發(fā)甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺和苯唑草酮3種高附加值農(nóng)藥的生產(chǎn)工藝。目前，公司已成功開發(fā)了優(yōu)秀殺蟲劑甲氧蟲酰肼的低成本全套合成工藝并成功獲得其原藥登記，有效開展了氟苯蟲酰胺、苯唑草酮的全新低成本合成工藝研發(fā)。公司縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈形成C5新材料布局，以間戊二烯為原料生產(chǎn)二甲戊靈的重要原料二甲基丙酮，同時(shí)聯(lián)產(chǎn)甲基丙基酮、正戊烯等一系列產(chǎn)品，未來C5產(chǎn)業(yè)布局將拓展至新材料領(lǐng)域。

       貝斯美深耕挖掘二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈近20年，形成強(qiáng)大競爭力。公司主要團(tuán)隊(duì)來自寧波農(nóng)藥廠，1999年寧波農(nóng)藥廠需要進(jìn)行轉(zhuǎn)制，后在2002年被寧波中化所收購。2003年，公司團(tuán)隊(duì)選擇創(chuàng)業(yè)，成立紹興貝斯美化工有限公司，并開始研發(fā)二甲戊靈的生產(chǎn)工藝。2004年，公司開始規(guī)?；a(chǎn)二甲戊靈關(guān)鍵中間體4-硝基鄰二甲苯。2009年，子公司江蘇永安取得農(nóng)藥生產(chǎn)證書，開始生產(chǎn)二甲戊靈原藥及制劑。2014年，公司開始研發(fā)利用副產(chǎn)物3-硝基鄰二甲苯催化合成甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺核心工藝。2017年，公司取得甲氧蟲酰肼原藥登記。2019年，公司上市，形成“1+3”產(chǎn)業(yè)布局，為公司的長久發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)歷近20年的全產(chǎn)業(yè)鏈深耕投入，公司已經(jīng)成為全球主要的二甲戊靈原藥供應(yīng)商。

       公司近年來營業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤大幅增長。近年來，公司二甲戊靈原藥產(chǎn)能大幅度增長，帶動業(yè)績增長，2016年公司二甲戊靈原藥產(chǎn)能為4,000噸/年，2017年和2019年分別新增4,000噸/年的原藥產(chǎn)能。營業(yè)收入方面，2014年公司營業(yè)收入為2.39億元，到2021年提升至5.30億元，年復(fù)合增長率為12.1%。利潤方面，2014年歸母凈利潤為0.04億元，至2021年提升至0.56億元，年復(fù)合增長率為45.8%。2019年受原材料價(jià)格上漲和公司產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)略性下調(diào)影響，毛利率和凈利潤有所下降；2020年受疫情影響，行業(yè)及上下游開工率普遍較低，公司原藥產(chǎn)能利用率降低至54.6%，導(dǎo)致業(yè)績有所下滑；2021公司產(chǎn)品產(chǎn)量顯著提升并首次成功批量進(jìn)入巴斯夫供應(yīng)體系，業(yè)績明顯反彈。2022年，受益于二甲戊靈原藥價(jià)格維持高位及與巴斯夫公司合作進(jìn)一步加深，公司業(yè)績大幅度增長，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元，同比增長52.41%，歸母凈利潤達(dá)1.15億元，同比增長161.14%。

2  公司競爭力分析

2.1  全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

       公司具備從化工原料到農(nóng)藥制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。農(nóng)藥全產(chǎn)業(yè)鏈以化工原料為起點(diǎn)，由中間體廠家生產(chǎn)出關(guān)鍵中間體，再由原藥企業(yè)合成原藥，最后制劑生產(chǎn)商完成制劑的生產(chǎn)，并供應(yīng)給終端市場。顯然，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈越長，其綜合競爭力越強(qiáng)。貝斯美使用鄰二甲苯通過低溫連續(xù)硝化工藝合成4-硝基鄰二甲苯，再用自產(chǎn)的4-硝合成二甲戊靈的關(guān)鍵中間體戊胺，各中間體產(chǎn)能足以滿足二甲戊靈原藥的生產(chǎn)需要。子公司江蘇永安以戊胺為原料生產(chǎn)二甲戊靈原藥，大部分用于對外銷售，少部分用于生產(chǎn)二甲戊靈制劑。由于公司具備由化工原料到制劑產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，因此可以降低生產(chǎn)成本，保證各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品質(zhì)、批次一致性及供貨期，還能節(jié)省中間環(huán)節(jié)的交易成本，從而有效拓展了公司的市場空間和盈利能力。

2.2  工藝連續(xù)化和自動化

       公司具備工藝連續(xù)化和自動化優(yōu)勢。公司通過自主創(chuàng)新，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從中間體到原藥的連續(xù)化和自動化生產(chǎn)，并獲得多項(xiàng)工藝技術(shù)創(chuàng)新的專利授權(quán)。連續(xù)化和自動化的生產(chǎn)工藝有利于降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品穩(wěn)定性和生產(chǎn)安全性。公司多項(xiàng)生產(chǎn)工藝技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

       （1）中間體4-硝生產(chǎn)技術(shù)：采用自主創(chuàng)新的特殊構(gòu)造的循環(huán)釜式連續(xù)反應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了工藝的高度自動化，使得工藝更加安全，產(chǎn)品品質(zhì)更加穩(wěn)定。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)完成了催化劑篩選及工藝流程優(yōu)化，提高 4-硝的產(chǎn)出比例，降低綜合生產(chǎn)成本。

       （2）中間體戊胺生產(chǎn)技術(shù)：應(yīng)用自主創(chuàng)新的低溫、低壓催化加氫工藝，和獨(dú)特的兩級連續(xù)降膜分離工藝，實(shí)現(xiàn)了合成過程的高度智能自動化，使得工藝參數(shù)更加穩(wěn)定，產(chǎn)品品質(zhì)更加穩(wěn)定。

       （3）二甲戊靈原藥合成和提純技術(shù)：公司通過引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新，創(chuàng)新了二甲戊靈原藥合成工藝，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)化生產(chǎn)、自動化集中控制，通過采用高真空低溫連續(xù)薄膜蒸發(fā)裝置，大幅降低了蒸餾溫度，提高工藝安全性。

       （4）二甲戊靈乳油復(fù)配技術(shù)：公司通過自主研發(fā)創(chuàng)新了二甲戊靈乳油復(fù)配工藝，以低毒、高閃點(diǎn)環(huán)保溶劑替代傳統(tǒng)芳烴溶劑，使得產(chǎn)品質(zhì)量更加穩(wěn)定，對作物安全性更好，持效期更長。此外，公司通過工藝創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了自動化生產(chǎn)，提高了生產(chǎn)效率和工藝安全性。

2.3  產(chǎn)品質(zhì)量和客戶粘性優(yōu)勢

       公司產(chǎn)品純度高雜質(zhì)少，與客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。公司二甲戊靈原藥的純度穩(wěn)定達(dá)到98%以上（國內(nèi)同行業(yè)指標(biāo)為96%），同時(shí)二甲戊靈原藥中雜質(zhì)亞硝胺含量指標(biāo)小于10 ppm（目前歐盟標(biāo)準(zhǔn)為40 ppm，美國標(biāo)準(zhǔn)為10 ppm），能夠滿足歐美客戶的嚴(yán)格要求，產(chǎn)品品質(zhì)得到國內(nèi)外客戶的一致認(rèn)可。農(nóng)藥制劑公司出于對產(chǎn)品品質(zhì)的保證和參與競爭的需要，越來越注重在原藥采購上的產(chǎn)品質(zhì)量保障、供貨穩(wěn)定性和合作的長期性，一般不會輕易更換原藥供應(yīng)商。公司基于產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)勢，已經(jīng)與國內(nèi)外眾多客戶形成了穩(wěn)定良性的合作關(guān)系，客戶粘性高。2021年，公司前三大客戶分別為FINCHIMICA、ADAMA和BASF，合計(jì)占比38.56%。穩(wěn)定的合作關(guān)系有利于進(jìn)一步提高公司的市場影響力，形成品牌優(yōu)勢。

3  主業(yè)價(jià)格穩(wěn)定需求景氣

3.1  二甲戊靈是優(yōu)秀的環(huán)保型除草劑

       二甲戊靈是美國氰胺公司（現(xiàn)德國巴斯夫公司）開發(fā)的旱田除草劑，屬于苯胺類除草劑。二甲戊靈可以抑制分生組織細(xì)胞分裂，在雜草種子的萌發(fā)過程中幼芽、莖和根吸收藥劑后起作用。作為苗前土壤處理藥劑，二甲戊靈可以破壞雜草種子的胚芽鞘；作為雜草萌發(fā)初期的噴霧劑，二甲戊靈可以與雜草體內(nèi)的微管蛋白結(jié)合以抑制其有絲分裂，從而破壞生長點(diǎn)發(fā)育，使雜草枯萎死亡。

       二甲戊靈的優(yōu)點(diǎn)眾多。二甲戊靈殺草譜廣，對大多數(shù)旱田一年生禾本科雜草有較好防效；作物安全性好，二甲戊靈對作物根系沒有傷害，其在持效期內(nèi)不影響其他藥劑使用，對作物沒有隱性藥害；毒性低，二甲戊靈對人畜、鳥類、蜜蜂低毒；揮發(fā)性低，二甲戊靈的蒸氣壓比氟樂靈低；淋溶性低，二甲戊靈在水中的溶解度為0.3 mg/L，比異丙甲草胺和甲草胺低，受水分影響小，持效期長。

3.2  市場空間有望擴(kuò)張，價(jià)格穩(wěn)定增長

       二甲戊靈近年來市場規(guī)模穩(wěn)定提升。2019年二甲戊靈的市場規(guī)模排在全球除草劑的第12位，其2020年市場規(guī)模達(dá)3.9億美元，較2016年提高了0.55億美元的市場規(guī)模。

       高毒農(nóng)藥逐步被禁用將為二甲戊靈提供巨大的潛在市場空間。二甲戊靈具有環(huán)保、高效、低毒的特性，可以對乙草胺、氟樂靈等選擇性除草劑形成廣泛替代。近年來，各個(gè)國家地區(qū)對農(nóng)藥的安全性提出了更高的要求，對于高毒性、高殘留的農(nóng)藥進(jìn)行嚴(yán)格的生產(chǎn)和使用限制。目前，同屬于苯胺類的苗前除草劑氟樂靈因其致癌性已被歐盟禁用，澳大利亞和南美未來也可能陸續(xù)禁用氟樂靈；苗前除草劑乙草胺因其高毒性已被歐盟禁用，并且在2023年第二季度即將被越南禁用；苗前除草劑莠去津也已被歐盟和其他多個(gè)國家及地區(qū)禁用。隨著其他主流苗前除草劑受到越來越多的禁用和限制，二甲戊靈市場空間有望進(jìn)一步增長，而貝斯美作為國內(nèi)唯一具備二甲戊靈原料藥、中間體、制劑全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)研發(fā)能力的農(nóng)藥企業(yè)，未來有望受益于二甲戊靈對其他苗前除草劑的替代進(jìn)程。

       二甲戊靈原藥價(jià)格有望維持高位。2020年至今，二甲戊靈的價(jià)格保持在45,000元/噸以上。2022年以來，二甲戊靈需求維持景氣，但巴斯夫和印度開工不足導(dǎo)致二甲戊靈供應(yīng)量縮減，二甲戊靈原藥價(jià)格大幅度上漲。未來，在二甲戊靈對氟樂靈、乙草胺等除草劑實(shí)現(xiàn)低毒替代的前景下，其市場需求將持續(xù)增長，而受疫情和能源價(jià)格的影響，二甲戊靈供給量在中短期預(yù)計(jì)會持續(xù)受限。因此，我們預(yù)計(jì)二甲戊靈原藥價(jià)格有望維持高位。公司根據(jù)國際市場的產(chǎn)品情況與客戶協(xié)商產(chǎn)品價(jià)格，有望受益于二甲戊靈未來偏緊的供需關(guān)系。

3.3  公司有望提高對巴斯夫的二甲戊靈原藥供應(yīng)

       二甲戊靈競爭格局較好，全球供應(yīng)高度集中。截止至2021年底，二甲戊靈全球總產(chǎn)能為4萬噸/年，巴斯夫是最大生產(chǎn)商，產(chǎn)能為2萬噸/年，貝斯美產(chǎn)能1.2萬噸/年位居第二，是國內(nèi)最大的二甲戊靈生產(chǎn)企業(yè)。巴斯夫和貝斯美的產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的80%。山東華陽、印度UPL等企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)8,000噸/年。

       公司有望成為巴斯夫的原藥供應(yīng)商，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。2021年，公司產(chǎn)品首次批量供應(yīng)巴斯夫，銷售額為3,806萬元，按4.75萬元/噸二甲戊靈原藥價(jià)格可折算801噸原藥。2022年上半年公司對巴斯夫的銷售額提升至為8,747萬元，比2021年全年提高了129.8%，按上半年約6.3萬元/噸的二甲戊靈原藥價(jià)格可折算1,389噸原藥（年化2,500～3,000噸）。公司正進(jìn)一步加深與巴斯夫的合作，有望在未來為其提供更多穩(wěn)定的二甲戊靈原藥供應(yīng)。

4  產(chǎn)業(yè)鏈雙向延伸帶來未來成長性

4.1  公司投建C5一期項(xiàng)目，生產(chǎn)成本低產(chǎn)品價(jià)值高

       公司以二甲基丙酮為關(guān)聯(lián)點(diǎn)開發(fā)戊酮系列產(chǎn)品項(xiàng)目，縱向延伸現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)競爭優(yōu)勢。二甲基丙酮（3-戊酮）是合成二甲戊靈的重要化工原料，受國內(nèi)外廠家產(chǎn)能變化影響，二甲基丙酮的市場價(jià)格波動較大，這也導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本受市場影響較大，從而影響公司的營業(yè)利潤。公司募投戊酮系列產(chǎn)品項(xiàng)目，旨在補(bǔ)充、強(qiáng)化、延伸二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步降低成本、增厚公司利潤和提高企業(yè)競爭優(yōu)勢。C5一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，有望在未來兩年成為公司最大的盈利增長點(diǎn)。我國C5新材料下游產(chǎn)品主要市場由日本瑞翁、南非沙索等國外廠商壟斷。公司將以C5一期項(xiàng)目為基礎(chǔ)，打破C5下游產(chǎn)品進(jìn)口壟斷，切入C5高價(jià)值化學(xué)品領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和戰(zhàn)略性新材料布局，進(jìn)一步提升核心競爭力，打開廣闊的發(fā)展空間。

       公司在外購工藝包的基礎(chǔ)上自主研發(fā)改進(jìn)C5合成法，工藝優(yōu)勢強(qiáng)。傳統(tǒng)二甲基丙酮（3-戊酮）合成方法包括異戊二烯法、酸醛法和酸酸合成法等。異戊二烯法反應(yīng)壓力高，產(chǎn)品純度低，經(jīng)濟(jì)效益差；酸醛法雖然可采用連續(xù)化生產(chǎn)，但轉(zhuǎn)化率低，并且催化劑制作復(fù)雜；酸酸合成法具有轉(zhuǎn)化率高、污染小、能耗低的優(yōu)點(diǎn)，但生產(chǎn)成本相對較高，目前巴斯夫就是使用酸酸合成法制二甲基丙酮。公司在外購工藝包的基礎(chǔ)上自主研發(fā)C5合成法，以間戊二烯為原料制二甲基丙酮并聯(lián)產(chǎn)一系列高附加值副產(chǎn)物，具有生產(chǎn)成本低、產(chǎn)品品質(zhì)高的優(yōu)勢。

       公司二甲基丙酮的C5合成工藝的路線較長、副產(chǎn)物豐富，聯(lián)產(chǎn)特性明顯。間戊二烯經(jīng)過加氫生成2-戊烯，同時(shí)副產(chǎn)正戊烯和環(huán)戊烯。二戊烯經(jīng)過酯化生成醋酸戊酯，之后通過酯交換反應(yīng)交換出二乙基甲醇和甲基丙基醇，并副產(chǎn)醋酸甲酯。二乙基甲醇和甲基丙基醇分別通過脫氫可生成二甲基丙酮和甲基丙基酮。

       公司占據(jù)3-戊酮下游產(chǎn)業(yè)，在應(yīng)用C5合成路線上有獨(dú)特優(yōu)勢。C5合成工藝可大幅度降低二甲基丙酮的生產(chǎn)成本，并且可以以較低成本生產(chǎn)正戊烯、甲基丙基酮和醋酸甲酯等產(chǎn)品。但由于二甲基丙酮的主要下游二甲戊靈的國內(nèi)產(chǎn)能已被本公司壟斷，其他精細(xì)化工企業(yè)若投產(chǎn)這一聯(lián)產(chǎn)工藝就很難解決二甲基丙酮的消化問題，從而導(dǎo)致生產(chǎn)成本變高；另一方面大型石化企業(yè)對于這類小噸位產(chǎn)品興趣也有限。因此，公司投產(chǎn)的C5工藝包填補(bǔ)了市場真空，在這一工藝的應(yīng)用上具備獨(dú)有的競爭優(yōu)勢。

 4.2  新材料產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，下游空間好

       3-戊酮（二甲基丙酮）大部分用于生產(chǎn)除草劑二甲戊靈，小部分用于生產(chǎn)抗流感藥物奧司他韋。公司生產(chǎn)3-戊酮主要用作生產(chǎn)二甲戊靈原藥，可進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。隨著高毒農(nóng)藥的禁用，二甲戊靈未來市場規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長。

       2-戊酮（甲基丙基酮）在醫(yī)藥、香料、化工領(lǐng)域均有應(yīng)用。醫(yī)藥方面，2-戊酮是合成西地那非（偉哥）的重要原料；香料方面，2-戊酮可以用于合成2,3-戊二酮，后者主要用來配制巧克力和奶油型香精；化工方面，2-戊酮主要用于生產(chǎn) 2-戊酮肟，后者用于硅膠交聯(lián)劑和涂料抗凝劑等。2-戊酮肟相較于目前常用的丁酮肟，更加安全環(huán)保，有望實(shí)現(xiàn)對丁酮肟的持續(xù)替代。

       正戊烯主要用于合成1,2-戊二醇，1,2-戊二醇可用作化妝品鎖水劑或進(jìn)一步用于合成殺菌劑丙環(huán)唑。丙環(huán)唑是全球前十大殺菌劑，2018年，中國丙環(huán)唑總產(chǎn)能在9,500噸/年左右，全球產(chǎn)能在15,500萬噸/年左右。目前，國內(nèi)每年的正戊烯消費(fèi)量達(dá)數(shù)千噸，主要從南非Sasol公司進(jìn)口，公司正戊烯產(chǎn)品投產(chǎn)之后，有望依靠較低的生產(chǎn)成本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

      醋酸甲酯主要用作有機(jī)溶劑，下游包括油漆涂料、膠黏劑、醫(yī)藥中間體、香料等領(lǐng)域。根據(jù)百川資訊，2022年國內(nèi)醋酸甲酯產(chǎn)能為67萬噸/年。醋酸甲酯可通過酯化法生產(chǎn)，也可作為PVA生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物生產(chǎn)，相比較而言，公司通過聯(lián)產(chǎn)法副產(chǎn)醋酸甲酯的成本更低。

4.3  甲氧蟲酰肼投產(chǎn)助力業(yè)績增長

      公司以二甲戊靈工藝副產(chǎn)物3-硝為原料開發(fā)3種優(yōu)秀農(nóng)藥生產(chǎn)工藝，橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富農(nóng)藥產(chǎn)品。公司在將鄰二甲苯硝化生產(chǎn)二甲戊靈中間體4-硝基鄰二甲苯的同時(shí)會副產(chǎn)3-硝基鄰二甲苯，若能將其轉(zhuǎn)化為高附加值的產(chǎn)品則可以進(jìn)一步提高公司營業(yè)利潤。公司正在開發(fā)以3-硝基鄰二甲苯為原料的甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺和苯唑草酮合成工藝，致力于形成“1+3”業(yè)內(nèi)獨(dú)有的產(chǎn)品布局。其中，“1”為二甲戊靈原藥，“3”為甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺、苯唑草酮3個(gè)優(yōu)秀農(nóng)藥品種（甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺為環(huán)保高效殺蟲劑，苯唑草酮為優(yōu)秀的苗后選擇性除草劑）。公司的這一布局有利于降低整體生產(chǎn)成本、拓寬產(chǎn)品線、提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

      公司募投2,000噸甲氧蟲酰肼項(xiàng)目，將帶來新的業(yè)績增量。甲氧蟲酰肼是第2代雙酰肼類昆蟲生長調(diào)節(jié)劑，對鱗翅目害蟲具有高度選擇殺蟲活性。甲氧蟲酰肼附加值高，目前原藥價(jià)格在35萬元/噸。需求方面，根據(jù)江蘇省農(nóng)藥協(xié)會農(nóng)藥資訊網(wǎng)發(fā)布的《全球四大跨國公司的15強(qiáng)農(nóng)藥產(chǎn)品及最新研發(fā)上市產(chǎn)品》（顧林玲、柏亞羅），2018年科迪華的甲氧蟲酰肼銷售額達(dá)0.95億美元，全球市場占有率為81.2%，據(jù)此測算全球市場規(guī)模為1.17億美元。公司通過自主研發(fā)，已經(jīng)掌握利用副產(chǎn)物3-硝合成甲氧蟲酰肼的全套工藝，并取得了甲氧蟲酰肼的在國內(nèi)的原藥登記證。公司的甲氧蟲酰肼系列項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年8月建成，將為公司未來發(fā)展開拓新的盈利增長點(diǎn)。

5  盈利預(yù)測

      我們認(rèn)為，公司2022—2024年業(yè)績增長點(diǎn)主要來自于二甲戊靈業(yè)務(wù)增長、C5一期產(chǎn)品放量和甲氧蟲酰肼投產(chǎn)3個(gè)方面。

      （1）二甲戊靈業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)測公司二甲戊靈的產(chǎn)銷量持續(xù)增高，2022—2024年產(chǎn)量分別為1.10萬、1.15萬、1.20萬噸/年，外銷量分別為1.05萬、1.10萬、1.15萬噸/年。我們預(yù)測二甲戊靈原藥價(jià)格維持高位，保守預(yù)計(jì)2022—2024年平均價(jià)格分別為6.0萬、6.3萬、6.3萬元/噸。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)2022—2024年?duì)I業(yè)收入分別為5.78億、6.36億、6.65億元，毛利率為40.4%、44.2%、44.6%。

      （2）C5新材料一期項(xiàng)目投產(chǎn)方面，我們預(yù)計(jì)2023、2024年C5產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為2.26億、4.53億元，毛利率均為44.6%。

      （3）甲氧蟲酰肼項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年迎來利潤增量，我們預(yù)計(jì)其營業(yè)收入為1.82億元，毛利率為45.1%。

      費(fèi)用方面，我們預(yù)測公司2022—2024年的銷售費(fèi)用率分別為1.85%、1.64%、1.42%，管理費(fèi)用率分別為5.97%、5.38%、4.71%；研發(fā)費(fèi)用率分別為5.54%、4.98%、4.35%。

      綜上，我們預(yù)計(jì)2022—2024年公司營業(yè)收入為6.97億、9.72億、14.00億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億、2.46億、3.85億元。