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       近日，江蘇劍牌農(nóng)化股份有限公司（簡稱“劍牌農(nóng)化”）遞交了首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書（申報稿）。

       據(jù)悉，劍牌農(nóng)化此次擬公開發(fā)行的股份數(shù)量不超過6,250萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司預(yù)計(jì)投入募資11.85億元，募集資金中，11.11億元將用于農(nóng)藥中間體項(xiàng)目，7,335.16萬元將用于技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。

       報告期內(nèi)，劍牌農(nóng)化的凈利潤為6,612.50萬元、9,312.67萬元、9,595.99萬元和5,847.14萬元，滿足《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，但企業(yè)同時也存在企業(yè)產(chǎn)品替代、客戶集中以及毛利率波動的相關(guān)風(fēng)險。

收入連增的百強(qiáng)農(nóng)藥企業(yè)

       2011年7月27日，劍牌由原來的有限公司整體變更為股份公司，注冊資本18,750萬元。截至招股說明書簽署日，張志勛直接持有公司62.85%的股份，為公司控股股東。張志勛和金曉云二人系夫妻關(guān)系，合計(jì)持有公司81.24%的股份，系公司的實(shí)際控制人。本次招股后，預(yù)計(jì)張志勛持股47.14%，金曉云持股13.79%，二人共持有公司60.93%的股份。

       劍牌農(nóng)化招股書內(nèi)表示，公司專業(yè)從事低毒、高效、低殘留農(nóng)藥原藥和農(nóng)藥制劑以及農(nóng)藥中間體等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有四大類型、100多個系列的農(nóng)藥產(chǎn)品，為國家農(nóng)藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)戊唑醇、三唑醇、多效唑等三唑系列農(nóng)藥主要產(chǎn)銷基地之一。同時，根據(jù)中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布的中國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強(qiáng)榜單，劍牌農(nóng)化2017年至2021年的行業(yè)排名分別為第43名、第58名、第61名、第77名和第72名，連續(xù)5年入選中國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強(qiáng)榜單，其中，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2018年度出口嗪草酮原藥占全國同類產(chǎn)品出口總量的14.37%。

       劍牌農(nóng)化所處農(nóng)藥行業(yè)的上游為基礎(chǔ)化工行業(yè)，基本屬于充分競爭性行業(yè)，不存在被單一廠商所壟斷的情形，市場供應(yīng)相對充足。報告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購比重分別為20.21%、12.05%、25.49%、12.85%。銷售方面，對于農(nóng)藥原藥和農(nóng)藥中間體產(chǎn)品，公司基本采取直銷模式；對于農(nóng)藥制劑產(chǎn)品，則采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的模式。同時，其下游端覆蓋農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生等領(lǐng)域，由于農(nóng)業(yè)屬于弱周期行業(yè)，所以需求較為穩(wěn)定。

       招股書顯示，劍牌農(nóng)化報告期內(nèi)（2022年1～6月、2021年、2020年、2019年）的營業(yè)收入分別為6.96億元、11.91億元、10.07億元、8.13億元。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于農(nóng)藥原藥、農(nóng)藥中間體和農(nóng)藥制劑三類業(yè)務(wù)，以2022年1～6月為例，各部分比重分別占到59.31%、14.88%、25.46%。據(jù)Phillips McDougall公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球作物用農(nóng)藥銷售額為620億美元，2021年為642.7億美元，同比上漲3.66%，同一時期內(nèi)劍牌農(nóng)化的銷售額上漲18.27%，優(yōu)于市場的增長率。

       劍牌農(nóng)化表示，主營收入有所波動原因在于2020年下半年，公司濱海廠區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)，自產(chǎn)原藥的產(chǎn)銷量、銷售收入回升；同時，為了維護(hù)長期戰(zhàn)略客戶的合作關(guān)系，公司采購客戶需要的產(chǎn)品進(jìn)行銷售，2020年外購?fù)怃N產(chǎn)品的業(yè)務(wù)收入增長較快；2021年，公司自產(chǎn)原藥、中間體的產(chǎn)銷量、銷售收入持續(xù)回升，以上因素帶來了公司兩年來主營業(yè)務(wù)收入的增加。

銷售渠道與科研尚待拓展

       但在收入連年上漲的背后，企業(yè)尚存在可能帶來投資風(fēng)險的不確定因素。

       首先，劍牌農(nóng)化是國內(nèi)戊唑醇、三唑醇、多效唑等三唑系列農(nóng)藥主要產(chǎn)銷基地之一，但是隨著全球范圍內(nèi)對新型、高效農(nóng)藥產(chǎn)品的開發(fā)，效果更好、類型更多的殺菌劑將可能會被研制出來并逐漸替代原有產(chǎn)品。劍牌農(nóng)化預(yù)計(jì)將7,335.16萬元將用于技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，約占到全部募集資金的6%，但如果公司不能開發(fā)出有技術(shù)領(lǐng)先及市場前景的新產(chǎn)品，或者產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較慢，將面臨一定的產(chǎn)品替代風(fēng)險。

       其次，劍牌農(nóng)化主要客戶包括德國拜耳公司、科迪華農(nóng)業(yè)科技、印度聯(lián)合磷化公司、江蘇龍燈化學(xué)有限公司等境內(nèi)外農(nóng)藥行業(yè)知名企業(yè)，報告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售收入（合并關(guān)聯(lián)方后）分別為 28,120.35萬元、41,975.37萬元、42,738.76萬元和 32,930.73萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.57%、41.65%、35.87%和47.29%。如果劍牌農(nóng)化未來不能擴(kuò)展更多的新客戶，或原有客戶與公司的業(yè)務(wù)不再持續(xù)時，將導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入下降，進(jìn)而引發(fā)業(yè)績下滑，對生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

       同時，報告期內(nèi)，劍牌農(nóng)化主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.11%、26.83%、20.88%和20.17%。其利率變動主要受產(chǎn)品價格以及原材料價格變動影響，如果化工原材料價格繼續(xù)上漲，而本身售價又難以提高并超過原材料漲幅之時，就會擠占公司的利潤空間，造成毛利率下降。

       農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2022年出臺的《“十四·五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》文件指出，要推進(jìn)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級、做大做強(qiáng)，培育一批競爭力強(qiáng)的大中型生產(chǎn)企業(yè)。到2025年，著力培育10家產(chǎn)值超50億元企業(yè)、50家超10億元企業(yè)、100家超5億元企業(yè)，促進(jìn)農(nóng)藥工業(yè)發(fā)展。劍牌農(nóng)化此次擬沖刺上交所主板IPO上市，也是為了追隨政策指導(dǎo)，力爭成為符合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)劃的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)。